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当图片版权“暴利”不再，后续上市难度加大，对于图片版权平台及背后的资本而言，这还是一门好生意么？

或许，从长远来看，中国图片版权交易市场还是具有不小的市场增值空间，但至少在目前一段时期内，这一行业将经历种种阵痛，也必须寻找更理性、更符合长远发展的成长路径。

视觉中国与其争议不断的“主业”助推下连续多年的高增长、利润率遭遇“黑洞滑铁卢”似只是个开始。业界认为关闭网站并不是惩罚措施的全部，后续还可能会有更多负面消息。

但不少市场人士认为，排除偶发事件，视觉中国作为一家上市公司，仍具有绩优强项，暂时的收跌也许也并不意味着投资人就一定要错过这次“抄底”良机。

但是我们需要简单整理一下这两天的权威消息，并进行市场风险评估。

还有两个跌停？基金连夜下调视觉中国估值

龙虎榜显示股票推广图片素材，目前，基金等主力正在减持离场，共四个机构席位合计卖出3504.56万元,占全天成交额的83.56%。4月12日晚间，已经有基金公司发出估值变更的提示公告，宣布再给出2个跌停，至20.41元：

Wind显示，截至2018年年末，中银基金旗下共有12只产品持有视觉中国的股票。其中，持有视觉中国数量在100万股以上的有中银收益A和中银中国精选两只基金，占到基金净值的2.97%和2.14%。因此，如果要说影响股票推广图片素材，对这两只产品的影响可能会较大。

《每日经济新闻》表示，截至2018年底，已有68家基金公司的247只基金持有视觉中国，持股占流通股比例总和为42.46%，且其中有48只基金重仓持有，持有该个股占净值比例最高达8.74％。

公告显示，视觉中国最近一次接受机构调研是在去年的11月20日。根据活动登记表，该次调研为特定对象调研，参与调研的共有瑞银证券、博时基金、广发基金、易方达资产、前方基金和交银施罗德6家机构：

在该次机构调研中也有很多大家现在都很关注的内容，比如内容的来源、定价、销售及侵权问题的讨论。在视觉内容方面，公司表示其视觉内容主要来源有自有版权内容、合作供应商内容和签约供稿人提供的内容，其中供应商和供稿人等第三方提供的内容为主。

公司与全球超过30余万签约供稿人和240余家品牌机构建立了内容合作；在定价方面，公司的图片授权价格由用途（编辑类、广告商业类）、使用场景、数量、图片来源（稀缺性）等多种因素决定，有专门的价格体系，会根据客户群体不同的内容需求、应用场景及预算等因素，提供不同的产品、授权、价格及交付模式，以便能高效地全方位覆盖市场。

值得一提的是，在最近半年视觉中国的多份公司研报中，多家券商给予买入、强烈推荐、增持评级。

参与了视觉中国10月30日调研的招商证券2018年12月13日给出了一份“强烈推荐报告，当时其表示新上线的字体业务丰富了视觉素材端业务品类，预测公司2018/2019年归母净利润分别为3.85/5.01亿元，分别对应48.0/36.9倍市盈率；看好公司长期发展趋势，维持“强烈推荐-A”评级。

曾经，三大有利条件让“图片版权”成就市场风口：

1、图片比文字等内容的商业变现潜力大，比如，图片版权代理商可以将图片提供给硬件品牌等用作电脑、手机壁纸；为门户、新媒体、杂志、自媒体及新内容聚合平台提供新闻照片等。

2、相比于文字、创意，图片版权维权难度低。网上有各类洗稿、创意摹仿的鉴定也很困难，但是图片哪怕经过PS，其主体结构也变动不大，很容易被发现。这也成为视觉中国通过自建图片自动搜索及对比系统，从而对网上图片“侵权”信息进行有效捕捉的条件支持。

3、在现有关于图片版权的司法纠纷中，由于现行法律对于著作权的界定及赔偿等还有一些模糊地带，只能依赖于法官对包括侵权情节(包括侵权持续的时间、范围、后果、市场分割及社会影响等)、作品的类型、主观过错程度、原告作品的独创性程度、被告经营规模等因素自行选择。

此外，类似于视觉中国、东方IC之类的机构拥有庞大的专业诉讼资源，相比之下被指“侵权”的自媒体及其他小型企业，很难拿出对应的资金、精力和其他资源，因此许多自媒体和企业只能选择接受其高额索赔标准的“和解方案”。

由此，这就构成了图片版权生意的市场化运行基础，无论是屡屡被曝光的图片添加索赔现象，还是更多陷入纠纷当事人迫于诉讼压力与图片代理机构的“私了”，等于为视觉中国、全景等机构在博弈中提供了很大优势，获得丰厚收益，也推动其进一步扩容图片版权池，从而掌握对图片的定价权。

为什么说视觉中国的成功运行模式堪称业界第一代表？

其最由时任中国青年报记者的柴继军、李学凌和技术出身的陈智华联合创立于2000年6月，是一家视觉影像产品和服务提供商网站，核心业务板块为“视觉内容与服务”、“视觉社区”和“视觉数字娱乐”，同时拥有中国最大的视觉内容互联网版权交易平台。

作为今天中国的雏形——这家名为名为“Photocome”的网站的盈利模式期初就很简单粗暴——邀请摄影师将自己拍摄的图片上传网站，客户看上眼的付费便可下载，摄影师在和网站分成。

2003年的时候，网站经营效益尚不见经传，李学凌减持过10%的股份跳槽搜狐。随后，美国西雅图的全球图片巨头GettyImage提出并购，“视觉中国”雏形初现，并成为GettyImage在中国境内的创意类图片和编辑类图片业务“买办”（目前视觉中国两个核心的全资子公司，一是华盖创意，另一个是汉华易美，全部都是Getty的代理商）。

在母公司的精神指引下，视觉中国开始了一攀向中国同业巅峰指路——首先从“玩并购”开始：

2016年1月，视觉中国透过关联方联景国际先行收购了Corbis全部资产。半年之后，视觉中国花费8083万美元(约5.25亿元人民币)收购关联方联景国际，该交割于2018年4月完成，视觉中国变相拿下Corbis全部资产(包括图片库、域名、商标及品牌等)。

2018年3月，视觉中国在早期(2015年)获得500PX15.48%股份的基础上，透过全资子公司视觉中国(香港)有限公司，以现金对价1700万美元(折合1.079亿元人民币)，全部收购500PX剩余股权。

但据知情人士“丫丫港股圈”爆料——所谓的收购，不过就是一幕接一幕的关停、遣散、减值：

以收购Corbis为例。

首先，关闭长久运营的Corbis原有平台及网站，同时，上游一端不再接纳新的图片资源，下游一端不再直接推广、销售摄影师的图片。

其次，将原来遍布50多个国家的业务大卸八块，中国区的归自己，海外的归Getty。

更绝的一点是，视觉中国将Corbis的关键资源—签约摄影师全数推荐给Getty，其他员工走的走，散的散，等于把花钱买回来的好资产拱手相让。

更重要的是，视觉中国在收购联景国际时，评估报告披露的标的无形资产中列明了Corbis相关的262个有效域名、158个商标权，收购之后，这一块无形资产立即遭遇重大减值，标的资产价值也不可避免地大大萎缩。

母公司Getty联合创始人兼CEOJonathanKlein甚至发推庆祝：

彼时，视觉中国收购国际摄影社区——500px、世界第三大图库——Corbis的交易也被描述成一个中国企业励精图治、揽括世界图库巨头、真正国际化的故事，凭借这些“超额估值故事”，视觉中国坐享80倍市盈率、220亿元市值。

财报显示，2014年，视觉中国集团实现营业收入3.9亿元，同比增长49.26%；净利润1.41亿，同比增长76.46%。视觉中国凭借在中国市场代理Getty，并借壳远东股份在2014年成功登陆A股，逐渐成长为国内“视觉之王”。理所应当地，柴继军等10名一致行动人曾承诺：

其认购的股票自上市之日起60个月内不进行任何转让，承诺期限为2014年4月11日-2019年4月10日。

标的资产2014年至2018年经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司净利(合并计算)分别不低于11487.38万元、16328.02万元、22341.27万元、27741.00万元和32856.00万元。

然而，在这个“紧箍咒”下，视觉中国必须“保证业绩稳定增长”，显然，光靠粗暴并购并做不到——于是，“追债”模式便闪亮登场了：

先将大量的图片散布到各种所谓免费的图库网，以及公共网络上；

然后等着各公司年轻的设计师们下载并使用这些图；

之后再定期检索这些图，发现有侵权的，就四处提起诉讼。

越来越多企业收到视觉中国的质询函或律师函，被告知涉嫌图片侵权，面临每张图片2000元至5000元甚至上万元赔偿——

据强韵数据统计，2013-2018年间，视觉中国及其子公司共涉诉讼1000多起，案由均为著作权权属、侵权纠纷或网络传播权纠纷，进入诉讼阶段的，则多为视觉中国依赖Getty提供版权证据的案例，涉赔金额约624万元。

不过，如果你认为视觉中国靠赔偿费谷营收，就错了。实际上，最终通过法庭诉讼生效判决的金额不超过其营收的0.1%。视觉中国并不追求直接判决赔偿，而是要将维权变为销售——转被告为独家签约客户，大多客户会在诉讼判决前与其达成和解，并成为长期合作客户。

例如，视觉中国与煎蛋网曾发生纠纷，煎蛋网在翻译外稿时使用了Getty的图造成侵权。

视觉中国先是提出侵权与索赔，但最终双方以签署正版图片授权合作协议告终，每张图片的单价为60元至80元。而如果是按诉讼赔偿，每张单价可高达5000元。

对此种现象，某资深金融人士还专门爆过料：

那么，“版权所有者”，原图摄影师们呢？

据“丫丫港股圈”透露，其实上市以来，视觉中国并未重视扶持上游社区与摄影师，反而为了降低成本，一再压低给上游机构、摄影师的分成比例。

“以摄影师分成与业绩指标为例，虽然视觉中国的分成比例有25%、30%、40%几档，但它几乎都要求摄影师接受最低档，否则就威胁不会签约，而且取消摄影师底薪，只给分成”……

当图片版权“暴利”不再

后续谋求上市的同业企业还会如此风顺吗？

红星新闻特邀行业评论员毕舸认为，认为，随着视觉中国这次被有关部门约谈，股价暴跌，以及行业主管部门的介入，图片版权交易的“暴利时代”很可能将“一去不返”。

根据计划，视觉中国在4月12日解禁的是3.88亿股限售股的上市流通（当时约合市值103.30亿元，占公司总股本比例的55.39%，属于五年前视觉中国借壳远东股份所定向增发的股份，当时定增发行价为5.28元/股，五年期间未实施过股份送转。公司最新股价26.62元较定增价格已有超过400%的收益。

目前，涉及的相关一致行动人，视觉中国实控人为吴春红、廖道训、吴玉瑞、柴继军、姜海林、陈智华、袁闯、李学凌、高玮、梁世平等十名股东[其中李学凌为知名企业家，欢聚时代（YY）联合创始人、董事长兼CEO]。目前消息，暂未有实控人公布相关减持计划，不过一个月前柴继军曾进行部分股份解除质押。

从最新态势来看，“全景网”也已经主动下架了其有争议的图片，毕竟，之前早有报道，全景网同样也存在图片使用不规范、将带有公共性质的图片打上自家版权烙印的做法。至于其他图片网站是否也存在类似问题，恐怕就需要它们自查自纠了。

而更大的危机在于，图片交易的商业模式将受到更多质疑，其发展前景蒙上阴影，资本市场对其未来的成长性也将存疑。视觉中国已经上市，那么其他尚未上市的同类平台，未来的上市之梦恐遭沉重打击。

比如，今日头条之所以投资东方IC，在于其拥有超过300家国内外图片社资源，2万多名签约合作摄影师，版权图片数量过亿，也是著名图片社玛格南（Magnum）的中国代理商。

据东方IC联合创始人匡展宇曾表示，“东方IC每天要入库图片5万张以上。”有报道称，东方IC与摄影摄像师的分成比例为5：5。

行业评论员毕舸认为，无论从服务类型、商业模式来看，东方IC与视觉中国的差异都不大，基本是通过签约摄影摄像师的海量上传图片，从而形成一个庞大的图片版权池，然后对外推广销售，获取授权，并对各类“侵权“现象予以严打。

资本需要“自省”，所有的图片平台也要面临三大挑战：

毕舸认为，对于上传图片的审核投入要成倍增加，剔除掉那些伪版权、假冒版权图片，这需要巨大的人力、物力，不仅是经济成本大增，更增添了连带责任的风险。

可以预料的是，随着国家版权局对图片公司“不能滥用版权”的清查行动，图片网站通过诉讼或者私下和解获取高额赔偿的空间将大大压缩，更无法通过这一路径形成对当事机构的图片独家代理权，其商业拓展路径不再像以往那样容易；

而作为商业平台，视觉中国、东方IC与摄影摄像师的分成比例可能会出现调整，高分成模式是否还能继续令人存疑。

基于以上而言，视觉中国、东方IC、全景网等头部图片平台的“大规模获取图片资源、大规模向外高价转让”商业闭环出现了明显裂缝，再加上政策监管收紧以及公众对其商业伦理的质疑，未来上市阻力也就随之加大。

整合：你发姐编辑：侯忆枫监制：王俊稷来源：每日经济新闻、红星新闻、丫丫港股圈、中国证券报、21世纪经济报道、中国基金报、新华网等。

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